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      原油市場暴跌,各類資產如何配置?

      2020-03-10 11:28:02

      來源:格上理財
      事件:上周五OPEC、俄羅斯石油減產談崩,沙特發動石油戰爭,不僅大幅降價,還宣稱立即增加石油日產至每天1000萬桶以上。

      受此影響,今日布油、原油價格紛紛跌超20%,僅次于超越1991年海灣戰爭時創下的歷史最大跌幅;全球股市大跌,亞太主要股指開盤均跌超3%,截止收盤,上證指數收盤跌3.01%,創業板指跌4.55%。

      一、對原油的大跌,格上有以下觀點:

      1、近期原油下跌主要是新冠疫情全球爆發導致,引發了經濟需求下滑的擔憂,疊加減產協議破裂。本來近期OPEC與俄羅斯談判,希望能通過減產的方式,穩住石油價格,但最終并未達成協議,反而沙特大幅下調價格且增加產量,造成供給大增的預期上行。因此,減產預期完全落空疊加需求疲弱,石油價格大幅下行;

      2、短期石油價格會進入波動率加大的階段,可能會出現情緒帶動的暴漲暴跌,但從中期來看,本來全球經濟就已經處于較為疲弱的階段,而突然爆發的疫情使得全球經濟短期受到較大沖擊,如果雙方的價格戰繼續,目前石油仍有下行空間。

      未來,如果布油長期持續在50美元/桶以下,會顯著影響沙特收入甚至外匯,而俄羅斯盧布的匯率也會沖擊,石油價格繼續下跌,雙方均會承壓,不排除兩方重新回到談判桌上,等到供給預期改善或者疫情有所好轉,屆時原油價格可能會有所回升,但目前難言見底。

      3、由于原油是化工產業鏈的成本核心,原油的大幅下跌使得今日我國化工品幾乎全線跌停,后期有繼續下行的空間,在這種情形下,商品CTA策略會有所受益。在2020年各類風險資產波動加大的背景下,適當配置CTA策略以及波動率套利策略是很好的選擇。

      二、在近期波動加大的環境下,格上對各類資產的分析如下:

      1、美股--風險逐漸積累,防范繼續回調

      近期受新冠疫情全球蔓延影響,美股呈現波動加大的下行態勢,我們認為,美股有進一步回調的風險,原因如下:

      1)美國十年期國債收益率已經降到歷史新低位置,從1月初的1.90%下行至當前的0.41%,下行幅度超過150BP,說明投資者對美國經濟預期呈現較為悲觀態度,避險情緒嚴重,已經把未來美聯儲的降息預期紛紛提前計入,如果美聯儲不繼續降息,市場波動將繼續加大,美股在一定程度上綁架了美聯儲;

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      2)美國新冠疫情確診數量具備不透明性,很多流感以及新冠肺炎病例混在一起,民眾較為恐慌,疊加美國大選也具備不確定性;

      3)美國財政政策以及貨幣政策空間較小,目前十年期國債到了0.41%,美國兩年期國債收益率跌至0%以下,已經觸發到0,意味著美國可能即將進入負利率時代,貨幣政策效果會大打折扣;而財政政策在特朗普減稅1.0之后,政府杠桿已經比較高,繼續寬松空間相對有限;

      4)美已經持續上漲10年,三大指數估值處于歷史高位,積累了很多獲利盤,一旦避險情緒繼續加大,則可能會形成連鎖下行反應;

      5)在全球經濟較弱背景下,美國經濟從18年四季度以來出現疲弱現象,三次降息之后,雖然經濟稍有好轉,但經濟周期已經處于下行態勢,疊加疫情影響,使得經濟再次迎來壓力;

      6)沙特以及俄羅斯的減產協議破裂,原油價格大跌,創出歷史低位,從歷史來看,美國的十年期國債收益率以及原油價格有很強的相關性,可以看出,美債收益率仍有下行空間,美股的恐慌情緒可能會加大。

      2、中概股--短期下行帶來布局機會

      近期在美股大幅波動下行的情況下,中概股受到一定的連帶作用,很多人擔心中概股會不會繼續下行。

      我們認為,短期情緒上的連帶影響肯定是有的,但從2018年以來納斯達克和中國互聯網指數(海外互聯網中概股相關企業)的相關性僅為0.14,受A股以及國內盈利影響更大;從估值來看,近十年中概互聯網指數估值的分位點均處于較低位置。

      整體來看,中概股中的互聯網相關標的,多數是具備壟斷優勢,成長空間較大的科技龍頭股,近期中概股回調加劇,反而會給投資者帶來一些布局機會。

      中國互聯網指數估值處于近10年較低位置

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      3、A股市場--短期波動加大,重視結構性投資機會

      短期我國的政策面以及資金面不會轉向;疫情方面,國內疫情基本穩定,現在最大的不安定因素在于海外疫情的加速擴散。但由于A股當前估值處于均值歷史附近,我國政策空間相對更大,復工復產開始加速,逆周期調節也逐漸加碼,A股下行空間相比海外會更小,在海外疫情尚未達到高峰之前,短期大概率呈現波動加大的漲跌互現模式,但全年來看,仍將呈現上行,結構性機會仍然存在。

      投資機會仍關注之前提到的幾點:

      1)在全球降息潮之下,低估值、高股息、盈利穩定的周期以及消費龍頭會成為全球資金追逐的對象,比如,在基建逆周期調節以及復工復產加速的情況下,化工、建筑材料、機械設備、電氣設備、家電、汽車等會有所表現;

      2)2020年投資主線仍在科技成長板塊,計算機、電子、通信、傳媒等。但隨著年報潮開啟,業績真偽分辨節點來臨,科技成長之間個股分化會加劇,真成長會繼續受到資金青睞。

      4、港股--全球負利率來臨,估值優勢繼續凸顯

      港股當前最大的優勢就是便宜,股息率也處于較高位置,在全球降息潮之下,收益預期逐漸下行,全球資金尋找預期收益更高的價值洼地,港股必然是很好的選擇。建議投資者逐漸增加配置,即使短期受疫情仍會震蕩,但拉長戰線,投資價值非常大。

      5、債券市場--利率中樞下行確定,債市機會凸顯

      在疫情影響之下,2020年貨幣政策的寬松節奏會比2019年更大,疊加海外利率紛紛下行,我國的寬松空間會相應打開,隨著我國無風險收益下行,流動性寬松,債市今年機會較好,尤其是利率債以及中高等級信用債投資機會凸顯,但需警惕低等級信用債的流動性風險。

      6、人民幣--中美利差擴大,短期具備升值優勢

      近期美國的十年期國債收益率大幅下行,下行幅度遠遠超過我國的十年期國債收益率,中美利差再度拉大,人民幣相對優勢凸顯,疊加我國近期疫情相對穩定,經濟復工復產逐漸走上正軌,短期人民幣具備升值優勢。

      整體來看,我們認為,A股、港股由于具備較強的估值優勢,我國政策空間大、疫情基本穩定、復工復產加速、逆周期調節加碼,短期A股以及港股受黑天鵝沖擊相對更小,我們仍然看好后期的投資機會。另外,在全球負利率來臨以及風險事件頻發的情形下,提醒投資者一定要做好資產配置,建議加入避險資產,比如CTA策略、套利策略、黃金、利率債等等,以做好風險管理,降低組合整體的波動性和回撤。

      市場有風險,投資需謹慎,以上觀點僅供參考,不構成投資建議。


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