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      鄂志寰:后疫情時代國際金融新格局具有五大特征

      2021-07-28 18:07:02

             7月24日,由中國人民大學財政金融學院主辦、中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)承辦的“2021國際貨幣論壇”在北京隆重舉行。平行論壇一的主題為“雙循環新發展格局與人民幣國際化”。中銀香港首席經濟學家鄂志寰線上參與主題研討并以《后疫情時代國際金融新格局具有五大特征》為題發表演講。

            她指出近期全球經濟逆向分化,發達經濟體因疫苗的廣泛使用加快經濟重開,通貨膨脹壓力上升,但疫情前長期持續的全球經濟低增長低通脹低利率和高負債能否出現根本性轉變仍有變數。疫情應對加速了全球技術進步,推動數字經濟迅發展,氣候變化和可持續發展引起廣泛關注,可能呈現綠色復蘇。大國博弈加劇國際貨幣競爭,新興市場推進去美元化進程,數字貨幣將成為一種特殊的美元替代選擇。人民幣國際化知易行難,任重道遠,將從應對國際貨幣競爭和推動國際國內雙循環的高度,加快提升人民幣國際化進程。

             第一,判斷后疫情時代的國際金融格局有三個變數。一是疫情本身發展及疫苗使用帶來經濟復蘇的程度仍有變數,近期病毒加快變異,對疫情應對帶來更大的挑戰。二是疫情應對的策略和效果也有一定變數,英國開始全面放松社交封鎖,未來一個月是非常重要的窗口期,如果這個應對實踐能夠取得預期成效,有可能改寫對于疫情控制的整體評估和全球經濟復蘇的基本格局。三是近期全球經濟復蘇格局出現逆向分化,發達經濟體表現好于新興市場,疫情能否改變全球經濟增長的基本格局仍有變數。

             第二,全球經濟復蘇與通貨膨脹的前景密切相關。今年以來,IMF兩次上調美國和其他發達經濟體的經濟增長預測,反應了疫情這一外部沖擊對于各國經濟增長帶來的短期效應以及基數效應,去年各主要經濟體普遍出現大幅度衰退,今年同比數據表現相對較好。如果把2019年和2020年兩年一起看,全球經濟仍然沒有恢復到疫情前的水平,完全恢復到2019年水平的只有中國,美國和歐洲基本處于第二梯隊或者第三梯隊。全球經濟復蘇分化影響全球經濟總體格局。

             通脹及美聯儲退出問題關系到疫情會不會改變2008年金融危機之后出現的全球經濟長期低增長、低通脹、低利率、高負債的格局,“三低一高”會不會持續到疫情之后?這是一個非常重要的判斷。近期美國通脹水平持續升溫,美聯儲一直試圖讓市場相信通脹壓力具有暫時性。從通脹的評估和判斷看,美聯儲盯的不是CPI,更多關注PCE的趨勢。PCE跟CPI的結構有一定差異,從支出的角度來看,PCE衡量的通脹水平沒有CPI表現得那么明顯。最近市場也開始逐漸相信通脹壓力可能具有暫時性。但是,估計明年整體的通脹基點會有所調高,會否出現大規模持續性通脹或者滯脹還需要深入觀察。

              第三,疫情作為突發性沖擊,在對全球經濟產生影響的同時,還表現為全球治理體系的變化。其一,疫情本身以及應對疫情的過程加速了全球技術進步的步伐,推動數字經濟迅猛發展。我們今天能夠在線上清晰地討論得益于這種變化,這在疫情前是無法想像的。數字經濟、生命健康等行業正在成為推動全球經濟增長的新力量。人工智能、去中心化等一系列的科技演進,也在很大程度上改變經濟發展的格局。其二,在疫情之后,各個國家更加關注可持續發展。綠色、可持續正在成為全球經濟發展共同的語言,尤其是在中美和保護主義不斷持續的情況下,有這樣一個共同的關注、共同的語言,是非常重要的。歐洲在綠色金融、綠色債券等方面保持領先,我們可以在綠色金融標準等方面與歐洲加強合作與借鑒。

      第四,后疫情時代國際貨幣格局體現出更多的競爭性。從國際儲備貨幣角度看,美國仍然保持領先地位,2020年年底美元在國際儲備占比是59%,2016年為65%。歐元去年年底是21.2%,比4年前增長了2.1%,日元也有所上升。美元下降的比例被歐元和日元接過來了,當然人民幣也有一定的提升。疫情后,一些新興市場經濟體希望尋求美元的替代,數字貨幣在某種程度上也將成為美元的特殊替代方式。

            第五,人民幣國際化知易行難,任重道遠。疫情后國際貨幣競爭格局的變化,為下一階段的人民幣國際化提供了一個新的戰略發展期。

      人民幣國際化應從國內外雙循環的大局出發,更好地應對大國博弈及國際貨幣競爭環境。從2009算起,人民幣國際化走過了12年的發展歷程,其路徑跟歐元、美元和英鎊有很大的差異。英鎊國際化是在金本位條件下對實體黃金的直接替代,美元國際化是在布雷頓森林體系下以一盎司等于35美元的金匯兌本位為基礎,在金匯兌本位之下替代黃金。日元國際化由對外貿易和政策驅動,推進區域使用。即使發展到現在,日元的國際化程度仍然低于它的經濟規模和貿易水平。

      過去十年的人民幣國際化的進程,是央行的政策驅動以及在岸市場和離岸市場相互配合的結果,更得益于國內金融市場開放。未來10年,要把握后疫情時代的國際貨幣競爭格局,圍繞雙循環提升人民幣國際使用程度,把人民幣的國際使用作為推動中國經濟外循環的重要抓手,進一步完善人民幣國際貨幣的屬性,提升中國金融資產國際的認受度,提升人民幣的國際貨幣職能,為國際儲備資產提供更多的選擇。也要通過區域本幣結算體系的建設,深化人民幣與區域貨幣的合作,推動人民幣在RCEP “一帶一路”區域內廣泛的使用。要認真研究數字人民幣與人民幣國際化的關系,以數字人民幣為人民幣國際化提供更多的國際使用場景,提高人民幣國際化的水平。


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