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      美聯儲立場轉鷹,金融市場山雨欲來

      2022-01-28 17:27:28

      來源:中國財富管理50人論壇


      美聯儲在2022年的首次議息會議,為本輪緊縮周期的啟動充分定調。當地時間2022年1月26日,美國聯邦儲備委員會公布1月議息會議聲明,維持聯邦基金利率目標區間在0至0.25%,保持每月縮減300億美元資產購買規模。


      會議聲明和美聯儲主席鮑威爾會后發言表述較市場預期更加鷹派,議息會議結束后,市場“由晴轉陰”,道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數分別回落1.27%、1.75%和2.45%。


      “鑒于我們在勞動力市場和通脹方面看到的顯著進步,遠高于我們2%的長期目標,美國經濟不再需要持續的高水平的貨幣政策支持。這就是為什么我們正在逐步取消資產購買,以及為什么預計很快提高聯邦基金利率的目標區間將是合適的?!滨U威爾在新聞發布會上說,但經濟前景仍然具有高度的不確定性。在這種環境下制定適當的貨幣政策需要謹慎,將繼續關注風險,包括高通脹比預期更持久的風險,并準備作出適當反應,以實現其目標。


      為了更清楚地說明其縮小美聯儲資產負債表規模的方法,美聯儲當日還發布了《減少美聯儲資產負債表規模的原則》。具體內容來看,聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)一致認為,目前應該提供有關其大幅縮減美聯儲資產負債表規模的計劃方法的信息。所有與會者都同意以下要素:


      • 委員會認為,改變聯邦基金利率的目標區間是調整貨幣政策立場的主要手段。


      • 委員會將確定縮減美聯儲資產負債表規模的時機和步伐,以促進其最大就業和價格穩定目標。委員會預計,在提高聯邦基金利率目標區間的過程開始后,將開始縮減美聯儲資產負債表的規模。


      • 委員會打算隨著時間的推移,以可預測的方式減少美聯儲的證券持有量,主要是通過調整從系統公開市場賬戶(SOMA)中持有的證券收到的本金再投資的金額。


      • 隨著時間的推移,委員會打算在其充足的儲備制度中維持證券持有量,以有效和有效地實施貨幣政策。


      • 從長遠來看,委員會打算在SOMA中主要持有國債,從而最大限度地減少美聯儲持有的對經濟部門信貸分配的影響。


      • 委員會準備根據經濟和金融的發展情況調整其縮小資產負債表規模的方法的任何細節。


      “這將為我們未來的決定提供基礎?!滨U威爾說,“我們減少資產負債表的決定將以我們的最大就業和價格穩定目標為指導。委員會尚未就縮減資產負債表的具體時間、 速度或其他細節作出決定,我們將在今后的會議上討論這些事項,并在適當的時間提供更多的資料。美聯儲將盡一切所能實現最大就業和價格穩定目標?!?/span>


      中國銀行研究院鄒子昂說,《縮減美聯儲資產負債表規模原則》為美聯儲在加息開始后的緊縮路徑提供了指引。首先,本輪縮表的力度較上一輪將更為強勁。其次,美聯儲開啟縮表的具體時間并未明確。再者,縮表的方式主要為調整到期債券再投資規模,美聯儲將不會主動在市場拋售債券。


      “新聞發布會上鮑威爾措辭更加鷹派,加息和縮表的幅度和速度均可能超預期?!编u子昂說,首先,鮑威爾認為,當前勞動力市場表現非常強勁,勞動力市場的狀況為加息提供了非??捎^的空間。其次,歷史加息周期對當前經濟形勢不完全具備參考性,不排除一次加息50個基點的可能性,也不排除每次議息會議都加息的可能性。再者,鮑威爾明確表示,當前美聯儲總資產規模遠高于其必需水平,經濟形勢允許美聯儲更快地縮表。


      “山雨欲來”!平安證券首席經濟學家團隊分析,《美聯儲削減資產負債表規模的原則》標志著美聯儲“縮表”決策已由討論階段進入市場引導階段。同時,本次美聯儲專門發布了《關于長期目標和貨幣政策策略的聲明》作為另一份獨立文件,在加息即將到來之際,希望進一步“說服”市場相信最大就業目標已基本實現,以及美聯儲有能力和決心掌控美國通脹形勢。鮑威爾講話對通脹風險抱有更強警惕,對于就業市場維持一貫樂觀,進一步為加息作鋪墊:在加息節奏上,其并未否認一次加息50bp的可能性;在縮表方面,其僅強調原則而非細節,但并未表示縮表決策需要與加息決策配合;面對近期資本市場波動,其反而樂見市場price in加息和縮表預期。


      “政治壓力下,美聯儲不得不快速轉鷹?!?span style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; color: rgb(0, 0, 0);">莫尼塔宏觀分析師胡悅、邊泉水則認為,目前美聯儲七個理事席位中,已經有四個席位被由拜登提名,針對副主席以及理事的聽證會也將在二月初進行。拜登的支持率已經下降至40%,高通脹導致美國人普遍對其不滿,不僅從其近期的公開露面表現來看,還是財政部對貨幣政策的態度觀察,貨幣政策轉鷹同樣具有政治色彩。未來美聯儲將會致力于解決貧富差距的問題,后續貨幣政策或對金融市場并不友好。


      平安證券首席經濟學家團隊表示,在此背景下,本輪“美聯儲沖擊”不容小覷:在前所未有的通脹壓力下,美聯儲的“溫柔”或不再:一次加息50bp、在加息的同時大幅縮表等,均是可能的政策選項;過去美聯儲對就業的權衡、對美股調整的“照顧”可能不再。在美聯儲加息和縮表路線尚不明朗之際,需持續警惕美國金融市場波動及其對全球市場的外溢效應。


      鑒于本次會議的鷹派表態,國盛證券首席經濟學家熊園、宏觀分析師劉新宇將美聯儲全年加息次數預期由2~3次上調至3~4次,即最多每個季度各加一次。與此同時仍維持美聯儲全年“先鷹后鴿”的判斷,并預計由鷹轉鴿的時點最快可能在3月,理由一是:目前已有諸多證據表明疫情反彈將導致1—2月就業明顯惡化,如美國周度初請失業金人數由12月底的20萬人反彈至1月15日的28.6萬人,持有失業保險人群的失業率也從1月1日的1.1%回升至1月8日的1.2%;因感染新冠或害怕感染新冠而沒有工作的人數由12月中旬的552萬人大幅飆升至1月10日的1197萬人,占成年人口的比例由5.5%提升至11.2%等。二是基于環比和基數測算,美國通脹大概率會從3月開始回落。

      “一旦通脹開始回落,市場的通脹預期和加息預期都將迎來降溫,屆時美聯儲的鷹派立場也大概率有所松動?!毙軋@說。

      平安證券首席經濟學家鐘正生表示,IMF最新發布的2022年1月經濟展望中,預測2022年美國CPI通脹率高達5.9%。據CME FedWatch,截至北京時間1月27日(美聯儲議息會議前),市場預計2022年加息4.2次。美聯儲本輪縮表的核心目的在于,防止美債收益率曲線過度平坦化。風險在于,在此過程中長端美債收益率可能較快拉升,繼而對美股等風險資產施壓。


      “展望2022年全年,我們認為,在美聯儲啟動縮表的背景下,其或希望10年期美債利率達到2.3%左右,距離目前仍有40~50bp上行空間;不應該把其上行節奏視為線性的,需要警惕美債利率大幅波動引發的全球市場風險?!辩娬f。


      “加息預期短期仍可能再升溫,但空間已不大,短期仍需警惕美股調整風險?!毙軋@判斷,緊縮預期升溫疊加地緣政治風險加劇,未來1~2個月美股的調整壓力仍大,3月之后有望迎來逐步修復;美債方面,未來1~2個月,10Y美債收益率可能維持在1.8%~2.0%的高位區間波動,由于加息預期升溫的空間已不大,疊加經濟邊際放緩、通脹臨近拐點,預計難穩定在2%上方。3月之后,大概率重回下行通道;同時,美元指數未來大概率重回上漲通道。


      “我們預計3月首次加息,當前基準判斷年內至少加息3次?!敝行抛C券固定收益首席研究員明明說,“預計于3月初結束資產購買,縮表將于加息啟動后開始,并且縮表計劃以可預測的被動方式進行。多位美聯儲官員于今年1月表示應盡快縮減美聯儲資產負債表,我們判斷存在年中開始的可能性?!?/span>


      雖然按照目前鮑威爾的表態,對于縮表決定的溝通大概率在5月或6月的議息會議進行。但市場人士認為,如果整個時間流程和上一輪類似的話,二季度進行討論和方案確認后,大概率在三季度末四季度初實施。

      胡悅、邊泉水認為,年中正式縮表的難度較大。一是因為美債以及MBS債券的規模龐大,美聯儲需要謹慎實施再投資。二是疫情困擾下,經濟前景仍不明確。

      “目前美聯儲對于后續貨幣政策正?;窂饺匀槐帧斑呑哌吙础钡膽B度,近期PMI數據等出現明顯回落。若下半年若高通脹快速回落,失業率下行緩慢,縮表的時間點和規模存變數?!?span style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; color: rgb(0, 0, 0);">胡悅、邊泉水說。


      明明預計,若今年年初就業市場、經濟繼續復蘇態勢,美聯儲于今年3月完成Taper,3月首次加息,上半年加息節奏預計將更快,短期內加息預期將主導美債收益率上行。短期內,美債利率主導因素仍為加息預期升溫,本次議息會議后短期美債壓力有所釋放。但通脹預期較難快速回落,疫情對于經濟復蘇存在一定阻礙,但對于加息路徑以及經濟復蘇趨勢的影響較小,預計實際利率上行疊加通脹預期企穩,10年期美債收益率或震蕩上行。


      “總的來看,雖然此次會議并未明確市場關注的信息,沒有給市場帶來太多的信息增量。但從美國股市走勢來看,華爾街對此次會議結果表示不安,聯儲會上表示‘一旦加息開始就將考慮縮表規?!?,這使市場預期3月FOMC上的政策立場將變得更加強硬?!闭猩套C券宏觀分析師張一平、馬瑞超表示,對于我國而言,央行在近期講話中已將“以我為主”置于“穩字當頭”,表明貨幣政策仍將以國內為主。


      “美聯儲貨幣政策轉向雖然會對我國政策寬松產生外部影響,但在出口順差等基本面的支撐下,中國貨幣政策仍將保持‘穩中偏松’的基調?!睆堃黄?、馬瑞超說。


      “國內貨幣政策較為寬松,美聯儲進一步緊縮的貨幣政策或將通過影響風險資產走勢的渠道對我國國債利率走勢產生作用?!泵髅鞣治?,對于中國國債利率而言,在美聯儲預期緊縮的背景下,預計我國貨幣政策將保持獨立性,今年年內將保持較寬松的貨幣政策,短期內將繼續處于寬貨幣向寬信用傳導的階段,短期內中美貨幣政策分化對于國內貨幣政策制約較小。


      “此外,美國緊縮貨幣政策將通過影響風險資產走勢的渠道利好國內債市。美聯儲提前加息或將導致美股收益率短期內下跌,預計美股下跌將帶動中國A股調整,進一步推動投資者風險偏好下降,利好國內利率。預計國內利率繼續呈下行趨勢,底部或在2.6%附近,調整風險可能出現在二季度?!泵髅髡f。


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